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特变电工(600089):2019年净利润微幅下滑 关注特高压+新能源业务成长

特变电工(600089):2019年净利润微幅下滑 关注特高压+新能源业务成长

作者: 大众排行网 发布时间: 2020年05月07日 17:02:49

  2019 年业绩低于我们的预期

      公司公布2019 年业绩:总收入370.30 亿元,同比下降6.6%;归母净利润20.2 亿元,同比下降1.4%,公司主要业务收入下滑,导致业绩低于我们的预期。

      公司同时发布2020 年经营目标,力争实现收入400 亿元、对应同比增长8.2%,营业成本控制在320 亿元以内。

      发展趋势

      输变电产业:2019 年收入下滑,2020 年期待特高压订单支撑。2019年,公司变压器、电线电缆、输变电成套工程营业收入分别同比下滑7.49%、1.74%、10.39%,毛利率分别变化-2.17、+4.81、+1.02ppt至15.60%、11.30%、35.01%。我们预计公司该板块2020 年恢复正增长,一方面来自公司在手订单支撑,公司在2019 年期间输变电产业新签订单约210 亿元,截至12 月末,公司国际成套系统集成业务正在执行订单超过60 亿元;另外方面我们看好重启特高压对公司变压器等相关产品的业绩拉动。

      新能源产业:2019 年收入、毛利率均明显下滑,期待产能释放支撑业绩。2019 年,公司新能源产业及配套工程实现收入75.84 亿元,同比下滑27.67%,毛利率同比下滑1.89ppt 至17.15%,主要是由于多晶硅产品价格大幅下降,一级公司新能源EPC 工程规模下滑。展望2020 年,我们预计公司投资建设的3.6 万吨/年高纯多晶硅产业升级项目有望逐步达产、实现共8 万吨/年的产能。

      能源产业:2019 年煤炭、电费业务实现较好增长。2019 年煤炭业务收入43.84 亿元、同比增长25.61%,毛利率同比提升5.16ppt至25.61%,增长主要来自煤炭价格有所上涨;电费业务收入20.03亿元、同比增长48.73%,主要来自新项目4Q19 投运,毛利率同比减少0.95ppt 至48.73%。

      盈利预测与估值

      由于需求存在不确定性,因此我们下调2020 年净利润预期16%至22.29 亿元,同时我们首次引入2021 年净利润预期25.56 亿元,当前股价对应2020/21 年分别12 倍/11 倍市盈率。公司目前估值仍在相对低点,考虑到估值切换、及我们看好公司未来估值上行,我们上调公司目标价10.7%至8.3 元,对应2020/21 年分别14/12xP/E,较当前股价有14%的上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      特高压、光伏需求不及预期,公司毛利率下滑,公司产能建设进程不及预期。

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